高盛和瑞银发现，零日期权看跌期权交易激增，导致投资者大举抛售。零日期权的风险堪比“在压路机前捡硬币”。野村估算，8月才过半，就有四天的0DTE交易量跻身十大最高交易日之列。花旗发现，最近交易员青睐的零日期权从看涨转变为看跌。

本周二，三大美股指尾盘加速下跌，收盘接近日低，集体跌至少1%，标普和道指分别创8月2日和7月6日以来最大跌幅。

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研究资金流二十载的专家、高盛董事总经理兼高级衍生品策略师Scott Rubner认为，尾盘抛售的元凶是和标普500指数挂钩的零日到期期权（0DTE），这类期权加剧了美股大盘的跌势，导致标普在20分钟内跌约0.4%。

Rubner指出，做市商需要保持账面平衡，因此必须在期权交易单大量涌入时大举买卖股票，周二执行价为4440的看跌0DTE期权交易激增，整个交易日内有将近10万份合约易手，名义价值450亿美元，这迫使做市商采取行动。

由于这些期权的成本在周二交易日尾声时迅速从0.7美元飙升至9美元，做市商纷纷采取对冲措施，保持市场中立，这种情况下就意味着资金大举撤离股市。Rubner称：“屏幕上没有足够的流动性应对做市商在短短 20分钟内进行如此戏剧性的Delta对冲。”

0DTE期权——“在压路机前捡硬币”

华尔街见闻今年稍早曾介绍过0DTE期权，并援引华尔街人士的比喻称，出售它的风险就像“在压路机前捡硬币”。

因为这类期权的到期时间只剩下不到24小时，所以它可以在短短几个小时内获得巨额回报。但它带来的既有高收益的可能，也有巨大的风险，让给卖出期权的做市商和交易员可能面临重大的风险管理问题。

摩根大通的首席市场策略师兼全球研究联席主管 Marko Kolanovic今年2月警告称，0DTE交易量的爆炸式增长可能造成与2018年初同一级别的市场灾难。Kolanovic 的模型显示，0DTE的每日名义交易量目前约为1万亿美元。一旦市场出现大幅下跌，做市商被迫平仓引爆的危机，0DTE可能带来盘中300亿美元的卖盘规模。

本周稍早，野村证券和花旗公布的研究就体现了0DTE本月交易极为活跃带来的抛售威胁。

野村估算，上周四，约有186万份和标普500挂钩的0DTE期权换手，占标普总成交量的55%，占比创最高纪录。8月才过半，月内就有四天的0DTE期权交易量跻身十大最高交易日之列。

野村的策略师Charlie McElligott称，交易日内的抛售推动了0DTE期权的行为变化，他们的行为和我们过去看到的大幅反弹截然不同。无论是交易波动、区间还是超调，0DTE作为完美工具的环境已经成熟，可它同时也助长了这类波动。

“得益于0DTE，股市的有限下跌（低于 1%）可能会导致均值迅速回归到正常状态……但任何更痛苦的事情都会让一切打赌都失败。”

花旗的美股交易策略主管Stuart Kaiser则是注意到，交易员青睐的0DTE期权从看涨转变为看跌。其数据显示，过去20天内，看跌期权的交易量比看涨期权多了将近10%，而之前两个月，都是投资资金主要都流入看涨期权。

瑞银：抛售恰逢0DTE看跌期权购买浪潮

瑞银集团的交易部门也赞同这一观点。在周二的一份报告中，该团队对0DTE的三个特别繁忙的交易日进行了案例研究：7 月 27 日，有关日本央行可能采取鹰派货币政策的消息传出；8月4日，美国最新月度非农数据公布；8月10日，美国CPI通胀指标发布。

瑞银团队发现，7 月 27 日和 8 月 4 日下午的抛售恰逢一波0DTE看跌期权购买浪潮。8 月 10 日，早盘的暴跌同样是由看跌期权交易推动的，当投资者在盘中晚些时候开始在这些合约上获利时，市场风向发生转变，然后吸引交易员买入看涨期权追逐收益，进一步推高股市。

Rubner表示，放大0DTE的影响是因为，在不影响股票价格的情况下交易股票变得越来越困难。据他估计，过去两周流动性状况恶化了 56%。

标普500 指数当地时间收盘自3月底以来首次低于50日移动均线。彭博社汇编的数据显示，过去五个交易日该指数的高低波动幅度平均为1%，波动幅度几乎是7月份水平的两倍。

Rubner警告说，波动性加剧以及上涨势头减弱可能会使基于规则的投资者变成卖家。 “这不再是逢低买入的市场。”市场情绪和基调正在发生新的变化。

编辑/Somer